中金：保持远大医药(00512)“跑赢职业”评级 升目标价至9.6港元
作者： 李琴
在光伏逆变器中心器材IGBT价格不断上涨的布景下，阳光电源明显面对较大的本钱压力，叠加公司财物减值丢失大幅添加，是其2021年成绩“大变脸”的原因。而成绩的大变脸也遭到多家投行的看空，其间花旗、中金更是大幅下调方针价，中金乃至直接下调方针价45％。
4月20日，阳光电源股价盘中跌停，跌幅达20％，最新市值为1071亿元。
股价跌停的首要原因或是由于其2021年和本年一季度成绩均低于预期，在此布景下，不少组织包含中金、国泰君安、花旗纷繁下调阳光电源方针价。
拆解阳光电源2021年成绩不及预期的原因包含两个方面，一方面在于，光伏逆变器中心器材IGBT的紧缺，致使公司2021年经营本钱同比添加26.5％至187.7亿元，增幅比营收增幅还要高。另一方面在于，公司计提的各类财物减值丢失大幅添加，直接扣减当年经营赢利4.8亿元。
值得一提的是，公司的储能体系事务成为2021年年报中“最靓的仔”，2021年营收达31.38亿元，同比大增168.51％，占总营收的比重由2020年的6.06％一跃升至2021年的13％。
成绩不及预期，
中金、花旗纷繁大幅下调方针价
一纸年报公告致使阳光电源股价跌停。
4月19日晚，阳光电源发表2021年年报。详细来看，2021年公司增收不增利，全年完结营收为241.37亿元，同比添加25.15％；归母净赢利为15.83亿元，同比下降19.01％。
成绩体现不及预期实则早有痕迹。分拆公司单季度成绩来看，归母净赢利从2021年第三季度开端同比下降0.19％至7.48亿元，第四季度归母净赢利跌幅更甚，仅为7793.27万元，同比下降89.73％；扣非净赢利已亏本1.17亿元，同比下降115.4％。
▲图片来历：阳光电源公告
与此一起，公司的一季度成绩也“浮出水面”，体现也低于商场预期。详细来看，2022年第一季度完结营收为45.68亿元，同比添加36.48％，而净赢利仅同比添加6.26％至4.1亿元。
在此布景下，包含花旗、中金公司、国泰君安在内的不少组织纷繁下调方针价。
中金公司和花旗银行于4月20日便下调对阳光动力的方针价格猜测。花旗指出，阳光电源2021年盈余不及预期，首要因更高的组件本钱等。因而，该组织下调阳光电源今明两年净赢利猜测25.3％和23.6％，下调方针价23％至123元。
中金公司也表明，阳光电源2021年和本年一季度成绩均低于预期，考虑到供给链本钱上涨对公司盈余才能影响，下调公司盈余猜测，并调降方针价45％至105元。
国泰君安证券也无破例，其表明，受2021年四季度国内出货占比提高、上游原材料继续紧缺、电站事务微利及费用提高等要素连累，2021年成绩低于预期，下调方针价至115.2元，相较于前次的方针价降幅达40％。
值得注意的是，即便遭受跌停和券商下调方针价，阳光电源仍是A股商场上的牛股，自2020年低点起，其在两年内涨幅达17倍，市值一度超越2000亿。
而在飙涨的过程中，很多基金不断加仓。choice数据显现，到2021年，商场有1148只基金持有该股，算计持股数量为3.15亿股，持股市值达459亿元，占流通股份额为21.66％。
广发基金刘格菘可谓是重仓持有，其办理的广发科技前锋、广发职业严选三年、广发双擎晋级均入列阳光电源前十大流通股东，到一季度末持股数量别离为1239.31万股、1067.57万股、921.82万股，持仓市值近35亿。
原材料价格飙涨蚕食赢利
自2021年以来，光伏职业接连高景气量，需求量日积月累。据国家发改委、国家动力局表明，到2025年，非化石动力发电量比重到达39％左右，电能占终端用能的比重到达30％左右，据此测算，估计2022年-2025年风电光伏仍需年均新增装机130GW+。
但供给并未赶上需求的暴增，光伏产业链原材料价格不断上涨，即便被组织称为光伏职业中“稳赚不赔”的光伏逆变器事务也面对相同的问题。
作为光伏逆变器龙头企业的阳光电源也无破例，光伏逆变器中心器材IGBT的价格不断上涨。这也意味着IGBT出现供需偏紧的格式，据中信证券测算，此格式有望接连至2023年下半年。
不少IGBT模块大厂英飞凌、富士在前不久纷繁发布提价函，其间，富士在4月7日向代理商发布提价函，各种原材料供需急迫未得到缓解，原材料供给面对窘境，因而公司决议对部分IGBT模块产品进行适度调价，像硅晶圆6英寸提价起伏为10-15％，8英寸则为10％。其它干流进口品牌三菱、赛米控等也相继进行提价。
而据集微咨询调研了解到，2021年，阳光电源光伏IGBT有近7成产能确定英飞凌，近2成产能有日系厂商罗姆、三菱、富士电机等供货，国产化份额在10％左右。
从中不难看出，阳光电源的光伏IGBT严峻依靠海外厂商，这并非个例，全球的IGBT商场长时间被英飞凌、三菱、富士等海外厂商独占，也就是说国内IGBT供需存在巨大缺口。
这促进阳光电源面对必定本钱压力，从数据中更能直观体现，2021年公司经营本钱同比添加26.5％至187.7亿元，增幅已高于营收增幅。其间光伏逆变器的主营本钱为59.91亿元，同比添加22.7％。
不仅是光伏逆变器本钱的添加，电站事务、储能体系事务均是如此，其间电站事务的经营本钱同比添加14.5％至85.26亿元，储能体系本钱涨幅更是惊人，从2020年的9.12亿元一跃升至2021年的26.95亿元，同比增幅达195.55％。
此外，上一年公司的销售费用与研制费用大幅添加。详细来看，销售费用同比添加62.58％至15.83亿元；研制费用为11.61亿元，同比添加44.03％。
正如阳光电源董事长曹仁贤所言，2021年，公司对芯片和疫情的估计不足，内部办理不行精密，存在上亿元汇兑丢失，且人员、研制添加导致费用水平有所提高。
在经营本钱大幅添加的一起，公司首要的三大事务除电站事务毛利率出现添加，光伏逆变器与储能体系的毛利率均出现下降，其间2021年逆变器的毛利率为33.8％，同比下降1.23％，储能体系的毛利率则同比下降7.86％至14.11％。
经营本钱同比增幅大于营收增幅是公司2021年成绩“变脸”的重要原因之一。另一个不行忽视的原因在于，阳光电源2021年计提的各类财物减值丢失大幅添加。据其年报显现，公司财物减值丢失和信誉减值丢失金额别离为2.74亿元和2.08亿元，别离同比添加856.64％和336.66％。
阳光电源董事长曹仁贤也在成绩沟通会上道出2021年成绩不及预期的原因。由于疫情导致越南项目在10月没有并网，执行了新电价导致计提，别的缅甸项目撤销，发生部分费用，叠加海外储能事务由于疫情受到影响，承受罚款，全体导致阳光电源成绩蒸腾约10亿元。
储能事务成第二添加曲线？
公司的储能体系事务成为2021年年报中“最靓的仔”。
据其年报显现，2021年储能体系事务营收达31.4亿元，同比大增168.51％，占总营收的比重由2020年的6.06％一跃升至2021年的13％。
此外，2021年全年储能体系出货量“一飞冲天”，上一年全球发货量达3GWh，较2020年度的800MWh提高275％。
储能事务体现超预期离不开职业高景气量的接连。据浙商证券表明，储能是未来新式电力体系的中心财物，赛道景气量高。依据测算，2025年全球新增储能有望达172GWh，5年15倍空间。
需求出现井喷式添加，阳光电源的产能扩建也随之而来。2021年9月，公司完结定增募资36.23亿元用于100GW新动力发电配备制作基地、研制立异中心扩建、全球营销服务体系等项目建造，投产后光伏逆变器、风电变流器、储能逆变器产品产能将别离新增70GW、15GW、15GW。
事实上，早在2015年，阳光动力便瞄准储能事务，与韩国三星SDI在合肥建立合资公司， 从事电力用锂离子电池包、储能变流器及储能体系的开发、出产。
2020年，阳光电源还相继为英国门迪100MW/100MWh 储能电站、青海特高压外送基地电源装备项目、山东莱州光储交融电站以及安徽谯冬风储演示电站等多个项目供给全体解决方案。据 CNESA数据，公司接连多年一起位列我国储能逆变器供给商与我国储能体系集成商第一名。
在此布景下，公司2020年储能事务迎来大迸发，完结收入为11.69亿元，同比添加115.17％；储能体系占总营收的份额也逐渐提高，从2017年的仅0.72％逐渐增至2021年的13％。
国联证券也表明，公司储能事务未来将接棒光伏逆变器成为公司成绩添加新动能。